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中国和美国的债券发行中,获得高倍数的超额认购后,最后会通过何种方式分配债券给投资人?-债券发行

网络整理 2017-03-14 债券

中国和美国的债券发行中,获得高倍数的超额认购后,最后会通过何种方式分配债券给投资人?

【匿名用户的回答(6人赞同)】:

补充一下,在美国,Relationship肯定是一个非常重要的因素,但如果有另外的因素更重要的话,那就是投资者的种类了。
如果你是buy and hold,Syndicate一般会给你更多的分配。如果你是拿到马上转手卖掉类型的投资者,Syndicate一般不会给你很多分配。
所以保险公司一般拿到最高的比例,对冲基金们一般拿到最低的比例。

另一个因素很好理解,更大的资本会得到更多的分配。如果一个大deal想要成功发行的话(像今天的5 billion的Sysco债券发行),Syndicate肯定会试图至少拉Pimco和Blackrock其中一个的支持,否则除非是其他几个top 10的都很喜欢这个deal,这个deal会很难完成。
在这种情况下,最大的参与者一般会有最大的谈判资本,不仅在价格上,也在分配上。

【Soy Honey的回答(36人赞同)】:

虽然题主问的是中国和美国的债券发行,我还是不请自来地答一下亚洲(中国境外)市场的情况吧,毕竟还是有不少中国企业在离岸市场发行的(看我为了不被折叠找理由找的多辛苦…)


(以下内容针对香港/新加坡市场,夹杂的少量英文是我不知道准确翻译的,如果有知道的欢迎在评论里告诉我,多谢!)


Syndicate团队是在债券定价和分配中最重要的部门,通常由所有积极账簿管理人(active joint bookrunner)的Syndicate部门共同组成,不仅局限于主承销商。在债券发行过程中Syndicate团队的主要工作就是簿记建档(book building)、定价(pricing)和分销(distribution and allocation)。如果已经获得高倍数超额认购,则可以认为Syndicate的前两项工作已经基本出色完成,下一步便是将定价进一步降低后确定投资者分配方案。


与 @尹小二 和 @也之 所回答的中国和美国的情况相似,亚洲市场上Syndicate团队也对最后的分配方案有着较大的自主权,无需按认购比例分配。在分配时主要考虑以下几点:


1. 投资者性质


银行从发行人的角度出发,倾向于更多分配给优质的、长期持有的账户(称为real money account),如保险公司、资产管理公司、共同基金等;而少分配给意在二级市场交易套利的短期持有账户,如对冲基金、proprietary desks等。原因是较多长期持有者可以使债券在二级市场上的交易价格保持在较稳定的范围之内,这对发行人在国际市场上的声誉和之后发行的容易程度都有比较正面的影响。


同时楼下匿名用户说的很对,一般在大规模发行前银行都会事先联系一些大型投资者比如PIMCO或Blackrock确定基石投资者(anchor investor),拥有基石投资者是成功发行的关键。因此这些基石投资者在价格和分配上都会享有一定特权。


2. 投资者类型和地域多样性


分配的时候会考虑investor profile的多样性和平衡,最好的情况下是各类型的投资者都能按重要程度获得一定分配,包括基金、资管、保险、银行、私人银行和对冲基金等等;地域上也是覆盖越广越好,最好是欧洲、亚洲和美国(如果是144A发行)都有覆盖且比例平均。


3. 关系


这个 @也之 说的非常好了,一是投资者和公司的关系,是否是长期合作的投资者,之前危难时是雪中送炭还是落井下石都会有影响。再有就是投资者和银行的关系。一般银行的syndicate/sales都会有合作比较密切的投资者,为了长期维护这种关系也会在分配上给一些特殊优待。


其实有时在所发行债券非常抢手的情况下,会有许多投资者为争取多分配而虚报认购额,合作久了一般银行心里也有数,大概哪些投资者能吃得下多大的盘子,在分配时也会一并考虑


此外,在有些高倍数超额认购的情况下,账簿管理人可以卖空(short)一部分债券,即卖出债券高于发行额,之后再在二级市场上买回,也能起到稳定市场的作用


总之在超额认购的情况下,分配的决定权主要在Syndicate团队手上。而分配的大原则就是一要让公司开心,之后继续找我们发债;二要让投资人开心,之后继续买我们发的债券,就酱~


以上

【尹小二的回答(18人赞同)】:

国内的国债、金融债、公司债、短融、中票的边际量会采取主承销商配售的方式。不需要等比例,里面主承销商的自主发挥空间较大。

短融中票的发行时,某些国有大行惯常采用募满就不接标位的手段,所以很少出现超额认购。

有一个例外是企业债。从2014年开始使用一套新的招标流程。非常复杂。简而言之,在募集金额达到并且边际中标倍率不超过1倍的情况下,可以在优先满足“直接投资人”需求的前提下由主承销商自由配售。在边际中标倍率超过1倍的情况下(比如你提的超高倍数),所有的投标人都会获得“再来一次”的奖励,重新投标,直到边际倍率小于1倍。

其中“直接投资人”指的是前一年度高等级或者低等级企业债持仓量在全国排前列的大户。

【也之的回答(10人赞同)】:

只接触过国外次级债券,只能略答一二

主要而言,承销商在oversubscribe时的自主性非常大,分配一般没有硬性约束,但一般有几个考量

一个是relationship,如果投资人在之前市场较冷时曾帮忙接过一些烂deal,在市场转热时一般会给予其多一些分配

二是reputation,有一些投资人在2008危机时对待被投资企业十分强硬直接追债的,在市场转好后会登上企业或者券商的内部黑名单,不向其分配,以免方面事情的重现

还有一个就是一些regulation方面的考量,比如说英国本土发债不允许subpartition,有些分配便不能做

最后需要说的一点是次级债券定价时都会有一个询价的过程,在这个过程中如果需求过高往往会上调价格来降低及区分需求以达到筛选投资人的作用

根据记忆手机答题,如有出入还请见谅

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补充:也请见匿名用户的回答,之前忘说investor type的事了

【匿名用户的回答(3人赞同)】:

稍微补充一下,一般境外债券市场中,都是一定要有一定倍数的超额认购才能完成交易的。四到五倍是比较常见的超额认购倍数。这主要是因为投资者下的单中通常都有水分,私人银行尤其是,也有许多投资者会有价格、规模等方面的敏感性,因此通常真正能够分配的量会远小于总订单。

在超额认购的基础上,就要考虑订单的投资者构成了。通常,最主要的投资者有资产管理公司、对冲基金、私人银行、保险公司、银行、公司等。其中,资产管理公司、保险公司等会被视为持有的高质量投资者。而私人银行通常订单非常大,但真正的分配很低。这也因为许多高收益债券在发行中会提供私人银行返点(PB Rebate),以刺激私人银行订单,为交易提供动能。从经济的角度上考虑,发行人也会尽量希望分配给非私人银行,以节省所需支付的私人银行返点。

在交易上各个投行的承销团(Syndicate)会一块做出一个分配的草稿(draft allocation),给公司审阅。有时候公司会对分配有一些意见,但通常比较少。公司确认了以后就可以进行定价会议,完成发行。

【RobinYin的回答(1人赞同)】:

超额认购是发行成功的必然要求,如果超额倍数高,分配时syndicate的自主性会更大,一般如果有前期越墙的基石投资人会相对优先分配一些,但一般也要考虑购买者的构成性质,保险会持有意愿更长些,对冲基金对债券的流动性会更好,私人银行会有更高的承销收益,各种投资人比例都要兼顾,利于长短期利益平衡;同时还要考虑地区分布,利于传播扩大发行公司的市场影响,毕竟出来发债都不是一锤子买卖,要给投资人建立影响力,一般会倾向股票上市的地区。

Tags:债券发行  

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